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添运娱乐777|嘉实基金:资本市场启动全面深改,建议三方面入手完善制度建设

发布时间:2020-01-11 13:49:00
[摘要] 另一方面,伴随外资持续流入a股市场,机构投资者的投资理念将逐步与海外成熟市场对接。a股长期存在不少扣除非经常性损益后净利润严重不良、长期亏损等临近或符合退市财务指标的企业。成熟市场普遍采用强制和半强制的信息披露机制。

添运娱乐777|嘉实基金:资本市场启动全面深改,建议三方面入手完善制度建设

添运娱乐777,资本市场是国民经济的“晴雨表”。中国联通是一个具有政治、经济、文化和社会特征的综合体。资本市场的稳定健康发展对金融风险的防范和控制以及经济的高质量发展具有重要意义。

新时代赋予资本市场新的地位和使命。

9月9日至10日,中国证监会召开全面深化资本市场改革座谈会。9月11日,中国证监会主席易惠曼在《人民日报》上发表了一篇题为“努力建设一个规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场”的文章。文章详细论述了市场发展方向、制度重点、改革开放、发展使命、风险防范、监管和法治等六个关键问题。从新时期资本市场发展方向、扎实推进科技创新板建设和试点注册制度、加快资本市场改革开放、牢记服务主体、坚持无系统性金融风险底线、加强监管执法、保护投资者权益等方面进行了阐述。

关于新时期如何完善资本市场体系建设,我们认为:

首先,走符合中国资本市场特点的发展道路,向国外成熟市场学习。

1.a股与成熟海外市场的差距及由此产生的问题

首先,自然人投资者主导了我国的投资交易。这些投资者相对缺乏风险意识,他们的监管容易受到道德绑架。

从数据来看,以上海证券交易所为例,自然人投资者和机构投资者在各类净交易中的比例分别达到82.01%和14.76%。从各类投资者的市值来看,自然人投资者的市值为5945亿元,占21.2%,机构投资者的市值为4594亿元,仅占16.13%。相比之下,在美国市场,自然人投资者不到10%,机构投资者超过80%。

与机构投资者相比,自然人投资者不具备人才、资本和信息优势,投资风格激进。整体投资理念不合理,风险意识差。在急剧下跌的市场中,由于缺乏增量资本干预,自然人投资者容易依赖监管,同时通过舆论产生道德绑架,这将使得在疲软的市场中难以顺利推进长期政策。这个问题在海外成熟市场相对较少。相反,在国内,尤其是资本市场对外开放的时候,国内投资者的教育还有很长的路要走。

第二,与国外相对较长的评估周期不同,目前我国机构投资者的评估周期普遍较短,难以形成中长期价值投资理念。

在中国,基金经理的年度评估相对常见。现行评估机制的压力使得机构投资者的投资方式偏向于中短期,难以真正分享企业成长带来的利益。

受此影响,机构投资者的价值投资理念难以真正实现,他们将更经常追求短期回报或短期规模增长。在这样的评估机制下,投资者很容易跟随操作趋势,使得股票市场游戏中的上下追逐变得容易,加速板块旋转。

根据世界银行的统计,2018年中国股票的周转率达到207%,相比之下,美国为109%,日本为119%。从一些学术论文的研究中也可以得出类似的结论,即在目前的短期评估机制下,市场的波动性很容易被放大。当然,这种现象伴随着机构投资者的日益集中,大型机构的投资理念对市场的影响也在逐渐扩大。另一方面,随着外资不断流入a股市场,机构投资者的投资理念将逐渐与海外成熟市场对接。

2、现阶段资本市场发展,需要注重制度建设

首先,严格的退市制度是当前资本市场发展阶段值得关注的制度建设。

过去,a股退市制度的实施侧重于财务指标的界定。一些“僵尸上市企业”通过财务会计粉饰或非经常性损益的方式远离退市边界,在一定程度上导致市场上垃圾股和st股的频繁投机,损害了a股中小投资者的利益。从数据来看,迄今为止,中国只有67家公司(包括a股和b股)退市,退市率相对较低。完善和加强退市制度势在必行,这对树立合理的投资理念、提高上市公司资质和中长期服务实体经济将起到积极作用。此外,严格的退市和加重处罚也是海外成熟资本市场的常见做法。

退市制度的完善将使一批“僵尸上市企业”无处藏身,并逐渐在资本市场上形成“择优进废”的良性循环。a股历史悠久,许多企业扣除非经常性损益后净利润严重不良,长期亏损接近或达到退市财务指标。然而,许多st或st公司往往试图通过获得非经常性收入,如闲置资产销售、粉饰报告结果、土地销售和政府补贴,来摆脱关键点的上限,这导致了a股市场全年出现大量“不死鸟”。从数据来看,2017年和2018年每股收益为负的公司很少,但每股收益略大于0的公司数量异常之多,这很可能是上市公司利润调整的结果,退市渠道的堵塞进一步加剧了上市公司的不良质量。

退市制度的完善将迫使企业“脱假还真,重视主营业务”,更好地促进金融市场服务实体的目标。有利于在资本市场建立成熟合理的投资理念,引导各类市场参与者合理投资,注重价值判断。实体经济供给侧改革后,一些传统产业正逐渐摆脱长尾僵尸企业的困境。退市制度的完善也是金融市场供给侧改革的利器。对重大违法企业的零容忍将树立a股市场中长期价值投资理念,形成有效可靠的估值判断体系。

其次,对于海外成熟市场,有必要进一步完善我国上市公司社会责任监管。

考虑到中国仍处于经济转型阶段,a股投资者近年来因企业社会责任问题遭受了诸多投资损失,也容易出现公司治理、产品质量和安全生产等问题。例如,2018年永生疫苗事件、2019年布加勒斯特制药和新城控股事件,此外,采矿爆炸、化工厂爆炸、有毒物质泄漏和劣质产品质量等事件造成的负面环境和社会影响极其恶劣,引发投资风险。这些风险事件大多难以通过基本财务信息来识别,这是由于公司治理不善和缺乏社会责任等问题造成的,给投资者带来了隐患。上述问题都指向一点,即我国上市公司的社会责任监管仍有待完善。

以esg信息披露为例,比较了成熟的海外市场,如成熟的欧美市场。成熟市场普遍采用强制性和半强制性信息披露机制。在当前实体经济转型的转型期,国内资本市场也需要配合增长方式的转变,加强监管和创新。2018年9月,基金行业协会发布了环境、社会和公司上市公司治理(esg)信息披露框架和修订后的《上市公司治理指引》。随着近年来金融开放,外资的逐步流入也是推动资本市场社会责任监管的重要因素。防范中长期风险,获取长期投资价值。

其次,要开辟新的收入来源和渠道,积极引导中长期资本进入市场。

1.在内部,突破不同金融机构进入市场的瓶颈

目前,一般法人是a股投资者中的绝对主力军,机构持股市值比例不高。根据投资者的类型,a股市场的投资者分为个人投资者、一般法人、境内机构投资者和境外机构投资者。从趋势变化来看,机构投资者的股票市值从2003-2007年的10.10%上升到33.41%,然后继续下降,2019年上半年达到18.57%。据上海证券交易所披露的数据,自2010年以来,一般法人持有的股票市值一直保持在60%以上,而机构投资者持有的股票市值从2007年的34%下降至2017年的16%,远低于机构投资者在成熟海外市场的比例。

突破不同金融机构进入市场的瓶颈是引导投资者组织结构的重要途径。目前,仍有许多瓶颈制约着金融机构进入市场。今后,要引导投资者组织自己的结构,我们需要从各个角度努力打破进入市场的瓶颈。一方面,要培育和完善各类机构投资者进入市场的前提条件,如完善资本市场的基本制度,规范市场各方行为,加强合作监管,营造良好的市场生态环境,为长期资本进入市场铺平道路。另一方面,逐步提高长期基金投资股市的上限比例,促进社保、商业保险、公共基金等长期基金与资本市场良性互动。

2.对外开放有利于a股的长期发展。

逐步对外开放金融市场有利于股票市场的成熟。从国外经验来看,随着外资参与市场的广度和深度的不断扩大,它将对市场生态产生深远的影响,这体现在以下几个方面:外资可以有效降低波动性和周转率,增强市场稳定性,随着外资持股比例的增加,它通常会对定价机制产生重大影响,而外资对于强化市场价值观念具有重要意义。以韩国为例。自20世纪90年代以来,韩国股市一直在逐步开放。随着外资持股的增加,韩国股市的成交量呈现下降趋势,股市的稳定性进一步提高。

此外,科学创新是第一步,制度试点推动了资本市场改革。

1.科学创新委员会的渐进式改革将有助于改善整体市场活动

首先,科学创新委员会倡导的多元化估值体系也会影响股票目标的分析框架。由于传统行业在当前a股市场结构中所占比例较高,估值分析框架一直沿用传统的方法,如投资者的市盈率和市净率。然而,在多层次上市条件下,估值体系必然不同于传统行业。例如,科创银行允许尚未盈利但拥有核心技术和竞争力的公司上市。继续使用传统的市盈率估值是不合适的。我们相信,在科学创新委员会实施后,资本市场将逐渐吸收并形成新的多元化估值体系。

其次,科学创新板的定位有助于优化资本市场的产业结构,提高市场活力。科学创新板的定位和选定产业的范围在新经济领域实施,弥补了现有市场产业结构偏向旧经济的短板。此外,通过多层次的上市规则以及盈利能力和所有权结构方面的差异化安排,创新型企业的上市将得到加强。近年来,一些新经济企业由于难以满足国内上市条件,纷纷转向香港、美国等地上市,不利于国内资本市场的发展。科学创新委员会的成立将有助于更多的新经济企业在中国上市。在优化市场结构的同时,它还将改善市场活动,帮助国内投资者分享新经济的红利。

2.科学创新委员会的渐进式改革将有效增加资本市场的司法供给。

科学创新委员会注册制度和严格的退市机制的实施将有效推动资本市场深化改革。SciDev.Net实施了注册制度,并制定了一些上市标准。在大大提高发行和上市包容性的同时,也意味着上市过程中监管的技术难度将会加大。同时,严格的退市制度将加快现有市场结构的改善。目前,a股仍存在空壳投机和垃圾股票投机等现象,主要是因为现有制度仍需补充。

考虑到我国证券市场发展相对较短,基本制度和市场机制尚不成熟,市场约束力和司法保障机制尚不完善。作为渐进式改革的试点领域,科学创新委员会不仅承担着服务实体经济转型的角色,还需要有效增加对股票市场的司法供给。

随着中国经济的转型和突破,金融市场需要帮助实体经济更好地发展。尤其是在新旧动能转换的关键时期,如何为新经济的发展铺平道路,如何帮助科技企业融资,如何引导资本市场价值的发现,都是资本市场发展过程中必须弥合的差距。然而,跨越这些差距需要一个坚实和完善的系统结构作为桥梁。


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